锦富新材:本土优质光学膜模切加工商

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投资提示:公司是本土优质光电显示薄膜器件加工商,现有业务通过韩/台/日主流背光模组厂切入主流消费电子产品加工,客户黏性高,面临智能电视新产品机遇,同时,在opencell模式下,不断实现与国内品牌电视自有模组业务的对接,双轮驱动下持续增长的稳定性强,首次关注并“审慎推荐”。
    理由:预计公司2011~13年营收复合增速30%,2012、13年EPS分别0.67元、0.82元,对应PE分别为19x、16x。
    公司质地:本土优质光电显示薄膜器件加工商:从效率优势到帮助客户价值创造。
    公司作为光学膜模切加工商,上游为3M等材料商,传统下游为全球主流背光模组厂商(BLM),如瑞仪、新谱、东和。基于自主模切机、突出的工艺掌控和管理能力形成的模切环节的高良率(95%以上),及基于对各类光学膜性能/供应形势的突出把控而形成的对客户产品设计选材、新品开发速度的提升能力,是公司核心竞争优势。
    切入苹果/三星等消费电子产品供应链,快速切入本土品牌彩电商的模组配套业务。公司通过韩台日系模组商切入了苹果/三星/LG/夏普等电子巨头的智能手机/平板电脑/液晶电视供应链,是当前热销的多款创新电子产品加工商之一;本土电视品牌商纷纷向上整合背光模组的有利形势下,公司快速切入并正在成为本土电视商进一步向上整合的合作伙伴选择。
    成长动力:本土液晶电视商加速垂直整合,公司持续开拓新客户。Open-cell模式下,本土品牌电视商向上整合液晶模组和背光模组的趋势正在加速,本土光学膜加工商直接切入本土液晶电视品牌商供应环节的新格局快速形成。
    作为本土优选质加工企业,预计公司今明年每年新开拓2~3家品牌电视商配套业务(含通过股权合作达成的战略绑定),同时,已有本土电视客户(如前5名客户中的创维、康佳)随着模组自给率提升业务增量同样可期;此类业务目前收入占比约20~30%,预期今明年复合增速50%。
    已切入的主流电子产品需求向好,公司产能持续释放。公司面向大尺寸电视/电脑光学膜加工业务收入占比超出五成,2012年面临智能电视等创新产品驱动,需求向好;过去2年成功切入的苹果等消费电子品终端需求增长稳健;考虑全球面板业产能向大陆转移趋势,预估公司仍可凭竞争优势实现新增产能的高利用率,预计该业务2012年收入增长30%。
    向上游原材料的延伸贡献阶段性额外增长点。预计公司导光板项目今明年贡献1.5、2亿营收,参股40%昆山乐凯扩散膜项目贡献增量投资收益。